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金银深夜急跌，黄金跌破4740美元，白银大跌3%
文 | 吴怼怼今天再看微软，许多人会自然把它归类成一家 " 云和 AI 公司 " 。这个判断虽然没错 。2025 财年，微软收入 2817 亿美元，营业利润 1285 亿美元，Azure 年收入首次凌驾 750 亿美元 ；到 2026 财年第二财季，微软云单季收入已经抵达 515 亿美元，商业剩余履约义务升至 6250 亿美元 。无论从体量、利润照旧订单储备看，它都站在全球科技行业最焦点的位置之一 。但若是把时间拉长，你会发明，微软真正厉害的地方，是总能把上一轮时代里积累的入口，刷新成下一代的现金流机械——先是 Windows/Office，后是服务器与企业软件，再到 Azure/ 云订阅，现在叠加 Copilot/AI 。微软的产品和文化看起来都不敷性感，它只是比绝大大都巨头更善于在旧周期松动之前，就把下一条增添曲线搭出来 。这个能力的焦点，是企业分发、开发者生态、订阅化刷新和极强的资源开支能力 。先看它是怎么一起走过来的第一阶段是PC 时代的标准化盈利 。微软在 1995 年靠 Windows 95 拉动平台收入爆发，Windows 95 宣布后，微软 1996 财年 Platforms Product Group 收入从 23.6 亿美元增至 41.1 亿美元，同比增添约 74% 。到 2000 财年，微软年收入增至 229.56 亿美元，净利润增至 94.21 亿美元 ；若按 1996 年年报主表口径，昔时收入为 86.71 亿美元、净利润 21.95 亿美元 。也就是说，它最早穿越周期靠的是 " 操作系统 + Office 套件 + OEM 预装 " 这套分发机械 。第二阶段是互联网攻击和反垄断之后的再平衡 。到 2009 财年，微软收入仍有 584.37 亿美元、营业利润 203.63 亿美元、净利润 145.69 亿美元，说明它虽然错过了移动互联网的先手，但并没有垮 。2009 年微软年报里，已经明确写到：全球用户在移动设惫亓使用时长相对 PC 正在上升，Android 也在形成竞争压力 。但就在这个时间，微软并没有由于 Windows 面临挑战而连忙失速，一个主要缘故原由是它早已长出 Server and Tools 这条 " 第二曲线 " ——服务器、数据库、开发工具、企业服务这些看起来没那么性感的营业，给它撑住了收入和利润，也给厥后的云转型争取了时间 。这个故事很主要，由于它说明微软穿越周期，不是靠一夜翻盘，而是靠提前结构了一个不那么显眼、但更耐打的企业营业底盘 。第三阶段是从 " 卖软件盒子 " 转向 " 云订阅 "2014 年，萨提亚 · 纳德拉上任 。他在第一天写给员工的信里，明确提出微软要在 "mobile-first, cloud-first" 的天下里重新界说自己 。这个表述厥后被说过许多遍，已经有点像一句口号，但放到其时的语境里，它真正的寄义着实很详细：微软不再把守住 Windows 装备份额，当成压倒一切的目的 。最有象征意义的行动，就是 Office for iPad 的宣布 。今天看，这像是一件再自然不过的事 ；但在其时，这着实意味着微软果真认可，Office 这个生产力入口，比 Windows 这个简单终端平台更主要 。与其把 Office 绑死在自己的装备生态上，不如先确保它继续笼罩主流用户和企业事情流 。对微软来说，这是一次价值排序的转变：从 " 平台优先 "，转向 " 服务优先 " ；从 " 守自己的界线 "，转向 " 保自己的焦点资产 " 。2014 财年，微软商业云收入抵达 28 亿美元，较上一财年险些翻倍 。焦点驱动来自 Office 365 Commercial 和 Azure 。这个数字放到今天虽然不算大，但它的意义在于微软最先把自己最焦点的企业软件资产，从一次性授权，刷新成一连订阅和云服务 。2016 年，这种转变进一步被固化成新的组织结构——微软最先以 Productivity and Business Processes、Intelligent Cloud、More Personal Computing 三大分部来泛起自身 。那一年 Azure 收入和使用量在第四财季增添凌驾 100%，Azure 收入增添 113% 。微软的下一轮增添曲线，到这里才算真正搭起来 。虽然，微软转型并不鲜明，它也履历过不止一次价钱高昂的认错 。2015 年，微软宣布重组手机硬件营业，最多镌汰 7800 个岗位，并对与诺基亚装备和服务营业相关的资产计提约莫 76 亿美元减值 。官方说法很直接：公司将从 " 生长自力手机营业 " 的战略，转向 " 围绕 Windows 生态打造更聚焦的装备组合 " 。翻译成更通俗的话，就是微软基本认可，靠收购 Nokia 去追赶智能手机主战场，这条路走欠亨 。微软敌手机营业的止损很痛，但也正由于这一刀下得够狠，它才得以把更多资源重新投向云、生产力软件和开发者平台 。厥后转头看，微软能从移动互联网时代的被动时势里走出来，这个节点是绕不开的 。文化上的转身，比营业上的转身更难若是说云转型解决的是微软 " 靠什么赚钱 " 的问题，那么开源和开发者生态的转身，解决的则是微软 " 凭什么继续被选择 " 的问题 。2016 年，微软加入 Linux Foundation，成为白金会员 。官方其时就明确把这件事与 Azure 的开放生态联系起来，并提到其时 Azure Marketplace 里 60% 的镜像是基于 Linux，Azure 上靠近三分之一的虚拟机在运行 Linux 。对一家曾恒久被视为开源对立面的公司来说，这不是通俗的公关行动，而是一种文化层面的修正：微软最先接受现实，未来的开发者天下不可能只围着 Windows 转 。2018 年，微软又宣布收购 GitHub 。纳德拉在果真信里写得很直白：GitHub 是 " 天下领先的软件开发平台 "，而开发者是智能云与智能边沿时代的制作者 。把加入 Linux Foundation 和收购 GitHub 连起来看，微软完成的着实是一次更深的转型：从一个试图让别人进入自己系统的公司，酿成一个愿意服务种种开发者、种种事情负载、种种手艺蹊径的平台公司 。Azure 厥后之以是能真正长大，背后不但是销售能力和资源开支，更是这种平台心态的转变 。AI 不是微软的新故事，而是旧转型的收获2019 年，微软与 OpenAI 建设合作，双方其时的官方表述是，要在 Azure 上配合建设 " 亘古未有规模 " 的 AI 盘算平台，用来训练和运行越来越先进的模子 。今天许多人讲微软，会把 Copilot 和 AI 看成它突然押中的新风口 ；但若是把时间线拉长，你会发明，AI 更像是微软已往十年转型的自然效果 。由于微软在 AI 到来之前，已经准备好了三样工具：第一，Azure 和全球数据中心网络，认真提供算力和基础设施 ；第二，GitHub、开发工具和企业 IT 关系，认真毗连开发者和事情流 ；第三，Microsoft 365、Dynamics、LinkedIn 等成熟的企业应用入口，认真把新能力分发到真正付费的场景里 。以是今天微软卖的，是一整套 " 从底层算力到上层应用再到企业采购关系 " 的完整手艺栈 。AI 之于微软，更像是新的一层增添飞轮，而不是平地起高楼 。这才来到了第四阶段，就是现在的AI 平台化阶段 。阻止 2026 年 4 月 17 日，看微软 " 现在 " 的最好口径，是 FY2025 年报加 FY2026 Q2 。FY2025 微软收入 2817 亿美元、营业利润 1285 亿美元 ；其中 Azure 年收入首次凌驾 750 亿美元，同比增添 34% 。到 FY26 Q2（阻止 2025 年 12 月 31 日）的半年报，微软收入 1589 亿美元、营业利润 762 亿美元、净利润 662 亿美元 ；微软云单季收入 515 亿美元，同比增添 26%，商业剩余履约义务升至 6250 亿美元，同比增添 110% 。这说明它已经从 " 云公司 " 进一步酿成了 " 云 + AI 基础设施 + AI 应用分发 " 公司 。虽然，微软今天的 AI 国界，已经不再只是 "OpenAI 看法股 " 那么简朴 。OpenAI 仍然是微软这一轮 AI 叙事中最主要的合作伙伴之一，双方到 2026 年仍在延续合作关系 ；但与此同时，微软也在把 Azure AI Foundry 推向更开放的多模子平台 。Anthropic 的 Claude 已进入 Microsoft Foundry ；痪浠八，微软现在真正想做的，并不但是押注某一家模子公司，而是成为企业挪用多种前沿模子时最主要的云平台和分发入口 。再看现在的营业组成 。按 FY2025 整年看，微软三大分部辨别是：PBP（生产力与营业流程）收入 1208 亿美元、谋划利润 698 亿美元 ；IC（智能云）收入 1063 亿美元、谋划利润 446 亿美元 ；MPC（更多小我私家盘算）收入 546 亿美元、谋划利润 142 亿美元 。粗算下来，收入占比约为 42.9% / 37.7% / 19.4%，谋划利润占比约为 54.3% / 34.7% / 11.0% 。也就是说，微软最赚钱的并不是 Azure，而是 Office/ 微软 365/LinkedIn/Dynamics 这一整套企业办公与营业软件资产 ；Azure 是增添引擎，但 PBP 仍是利润压舱石 。若是看更 " 目今 " 的 FY26 上半年，结构还在继续向服务化集中：总收入 1589 亿美元里，产品收入 324 亿美元，只占 20.4% ；" 服务和其他 " 收入 1266 亿美元，占 79.6% 。分部层面，PBP 收入 671 亿、谋划利润 410 亿，谋划利润率约 61% ；IC 收入 638 亿、谋划利润 273 亿，谋划利润率约 42.7% ；MPC 收入 280 亿、谋划利润 80 亿，谋划利润率约 28.4% 。这说明微软是一家以高毛利软件订阅和云服务为主、硬件只占边沿的位置的公司 。分营业看未来趋势，微软或许会是这三条线 。第一条线，PBP 继续认真赚钱 。FY26 Q2 里，Microsoft 365 Commercial 产品和云服务收入增添 16%，其中云收入增添 17% ；Commercial seats 增添 6%，增添还来自 E5 和 Microsoft 365 Copilot 发动的单用户收入提升 ；痪浠八，微软正在把 AI 先卖给已有企业客户，而不是从零最先教育市场 。Dynamics 365 还在增添 19%，LinkedIn 也坚持 11% 增添，这部分未来或许率照旧 " 稳增添 + 高利润 + AI 提价 " 。第二条线，Intelligent Cloud 是未来最大的增量泉源 。FY26 Q2 智能云收入增添 29%，Azure 和其他云服务增添 39% ；但与此同时，这个分部本钱增速也很快，本钱同比增添 44%，毛利率受 AI 基础设施投入和销售结构向 Azure 倾斜影响而承压 。FY2025 年报也显示，微软云毛利率降至 69%，缘故原由之一就是 AI 基础设施扩张 。未来三年微软最大的故事仍然是 Azure，但最大的争议也会是：AI 算力和数据中心的重投入，事实能不可一连转化成更高的消耗量和更强的定价权 。第三条线，MPC 会越来越像 " 现金流辅助营业 "，而不是估值主引擎 。FY26 Q2 里，Windows OEM 受 Windows 10 阻止支持发动还在增添 5%，但 More Personal Computing 整体收入反而下降 3% ；游戏收入下降 9%，其中 Xbox 硬件下降 32%，内容和服务下降 5% ；搜索和新闻广告增添 7% 。这说明 PC 刷新和广告还能托底，但硬件和游戏并不稳固 。未来这一块对微软更主要的价值，不是单独高增添，而是维持 Windows 入口、搜索流量和 Xbox 内容生态，对全公司形成协同 。微软这家公司今天最厉害的地方，在于它已经形成了一个很少见的组合：上面是
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