国家发改委专家：缩短型都会以后将面临撤并或整合的可能
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贺娇龙“接棒人”回应质疑：不炒作、不敷衍、不辜负
【导读】贵州茅台 2025 年营收、净利双降中国基金报记者 �？℃盟孀� 2025 年年报出炉，贵州茅台突破了 " 只涨不跌、只增不减 " 的市场神话。4 月 16 日深夜，贵州茅台（证券代码：600519）披露 2025 年年报。当期实现营收 1688.38 亿元，同比下降 1.21% ；实现归母净利润 823.20 亿元，同比下降 4.53%。这份营收、净利双降的效果单，显示出贵州茅台 2001 年上市以来首次取得年度负增添。4 月 17 日，受业绩负增添影响，贵州茅台股价体现承压。当日，公司股价低开超 4%，险守 1400 元关口。2025 年四序度业绩大幅下滑在前三季度营收、净利皆实现 6% 以上增速的配景下，贵州茅台 2025 年整年业绩负增添，主要缘故原由在于第四序度业绩大幅下滑。凭证年报测算，2025 年第四序度，公司实现营收 403.84 亿元，同比下滑 19.43%，环比增添 3.38% ；实现归母净利润 176.93 亿元，同比下滑 30.34%，环比下滑 7.96%。四序度通常为白酒的古板消耗旺季，因此贵州茅台 2025 年第四序度业绩大幅下滑，显得极为有数。"2025 四序度业绩数据体现了贵州茅台自动降速，缓解渠道库存压力，通过调理发货节奏影响供求关系，维持茅台酒顺价销售。" 中国酒业自力谈论人肖竹青向记者解读道。需要指出的是，2025 年第四序度受整体市场需求偏弱影响，飞天茅台酒市场价钱一连下行，步入阶段性调解区间。" 双十一 " 大促时代，部分电商平台津贴价一度跌破 1400 元 / 瓶，显着低于 1499 元官方指导价钱，渠道价钱泛起倒挂。面临价钱快速下行压力，贵州茅台随即出台多项控货稳价行动，包括 12 月全月暂停经销商发货、优化产品投放节奏、削减非标产品配额、稳固渠道预期等，通过缩短供应、理顺渠道秩序修复价钱系统。" 体感来说，去年四序度我们经销商也是最难受的一季，没有飞天到货，全是分销和配售，泛起了亏损。" 贵州茅台着名经销商 " 川糖周掌门 "4 月 17 日在雪球撰文指出。翻看 2025 年年报，另一个值得注重的细节是，贵州茅台没有对 2026 年设定增添目的。已往多年，贵州茅台在年报中都对下一年设定了 15% 的总营收增添目的。在 2024 年年报中，设定了 2025 年实现营业总收入同比增添 9% 左右的目的。茅台酒依然坚持增添目今，贵州茅台的主要产品为茅台酒和酱香系列酒。其中，以飞天茅台酒为代表的茅台酒是绝对的营收主力。年报数据显示，2025 年茅台酒整年实现营收 1465.00 亿元，同比微增 0.39% ；销量约 4.68 万吨，同比增添 0.73% ；毛利率达 93.53%，维持行业顶尖水平。拖累整体体现的主要是酱香系列酒，其整年营收为 222.75 亿元，同比下滑 9.76%。已往数年，酱香系列酒增速远高于茅台酒，被以为是贵州茅台的第二增添极。因此，酱香系列酒 2025 年业绩显著下滑，便成为公司营收、净利双降的主因。渠道结构方面，公司直销渠道一连发力，2025 年直销营收 845.43 亿元，同比增添 12.96%，占比首次凌驾批发代理渠道，直营化转型效果显著。其中，i 茅台平台整年实现销售收入 130.31 亿元，成为直连消耗者、稳定价钱的主要抓手。即便行业遇冷，公司业绩下降，贵州茅台仍坚持高比例分红，拟向全体股东每 10 股派现 279.93 元（含税），合计派现 350.33 亿元（含税）。2026 年业绩体现受期待2025 年 10 月尾，陈华接任张德芹，成为贵州茅台新一代掌舵人。陈华上任后，迅速推出了一系列大刀阔斧的刷新。如 1 月初推出《2026 年贵州茅台酒市场化运营计划》，开启从 " 妄想管控 " 向 " 市场化运营 " 的周全转型，试图以三大焦点刷新行动为业绩增添注入动力。渠道刷新方面，i 茅台上线飞天茅台酒，重构多维系统。1 月 1 日起，i 茅台正式上架 500ml 53 度飞天茅台，逐日准时投放，直接触达 C 端消耗者，大幅提升直营占比。同时，公司作废古板分销配额，构建 " 自售 + 经销 + 代售 + 寄售 " 四维渠道模式，非标产品周全推行代售制，经销商从赚取价差转向赚取牢靠佣金，从泉源解决窜货、乱价问题。价钱刷新方面，飞天茅台酒提价落地，增厚业绩空间。3 月 31 日起，飞天茅台条约价由 1169 元 / 瓶上调至 1269 元 / 瓶（涨幅为 8.6%），自营零售价由 1499 元 / 瓶上调至 1539 元 / 瓶（涨幅为 2.7%）。此次 " 非对称提价 " 将直接增厚公司利润，据机构测算，将为整年收入、利润划分孝顺至少 1.5%、1.9% 的增量。同时，公司铺开经销商终端指导价限制，定价权回归市场，价钱系统更趋康健。产品刷新方面，聚焦焦点单品，优化投放结构。公司明确聚焦飞天茅台、茅台 1935、精品茅台三大焦点单品，大幅削减非标产品配额，将资源向高周转、高需求的焦点单品倾斜，提升产品适配度与周转效率。业内普遍以为，此次刷新并非短期救市，而是茅台面向未来的系统性转型。提价直接孝顺业绩增量，渠道刷新理顺价钱系统，i 茅台放量提升运营效率，叠加 2025 年四序度控货带来的低基数效应，2026 年茅台业绩重回正增添简直定性显著增强。
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