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伊朗外交部：现在无法实现霍尔木兹海峡航行正；
特斯拉一季度业绩体现凌驾预期，但这份亮眼效果单难以掩饰一个更深层的结构性转变——公司正式迈入大规模资笔僻出扩张周期，自由现金流将在整年一连承压。据追风生意台，特斯拉将 2026 年资笔僻出指引从逾 200 亿美元上调至逾 250 亿美元，并明确体现今年剩余时间将一连消耗自由现金流。摩根士丹利剖析师 Andrew S Percoco 随即将 2026 年资笔僻出展望上修至 261 亿美元，并预计整年自由现金流将泛起 116 亿美元的净流出。与此同时，Robotaxi 商业化历程慢于市场预期，HW3 硬件被确认无缘无监视 FSD 升级，进一步压制了近期股价上行空间。一季度业绩超预期，但含金量需打折扣特斯拉一季度整体业绩凌驾市场预期，但多项一次性因素对利润率组成显着支持，可一连性存疑。详细来看，汽车营业毛利率受益于 2.3 亿美元的质保准备金释放及关税减免。剔除上述 2.3 亿美元一次性项目后，汽车毛利率（不含碳积分）仍凌驾摩根士丹利预期 340 个基点。能源营业方面，只管出货量偏弱，毛利率仍大幅凌驾摩根士丹利预期 1350 个基点、凌驾市场一致预期 1150 个基点，但其中包括 2.5 亿美元关税退款；剔除该项目后，能源毛利率仍划分凌驾摩根士丹利预期 315 个基点及市场一致预期 120 个基点。自由现金流同样超预期，部分缘故原由在于一季度现实资笔僻出（24.93 亿美元）远低于摩根士丹利预期的 35.93 亿美元及市场一致预期的 40 亿美元。然而，摩根士丹利明确提醒，这一低资笔僻出不代表趋势性转变——公司已确认整年资笔僻出将大幅提速。资笔僻出大幅上调，整年自由现金流转负资笔僻出指引的再度上调，是本季度最值得关注的焦点信号。特斯拉将 2026 年资笔僻出指引上调 50 亿美元至逾 250 亿美元，并明确体现今年剩余时间将一连消耗自由现金流。摩根士丹利在财报前已预判资笔僻出指引可能上调至 250 亿至 300 亿美元区间，详细取决于 Terafab 及太阳能营业的推进节奏。财报后，摩根士丹利将 2026 年资笔僻出展望上修至 261 亿美元，自由现金流展望则从负 84 亿美元进一步下调至负 116 亿美元，2027 年自由现金流展望亦从负 15 亿美元下调至负 47 亿美元。此轮资笔僻出扩张涵盖制造产能、能源、汽车及半导体多个领域，同时鼎力大举投入算力及下一代物理 AI 基础设施（包括 Robotaxi 和人形机械人）。公司还确认将在德克萨斯超等工厂园区内建设一座耗资 30 亿美元的研究晶圆厂（Terafab），月产能达数千片晶圆，涵盖逻辑、存储及封装，并将接纳英特尔 14A 制程工艺。Robotaxi：希望稳健，但商业化节奏慢于预期Robotaxi 是特斯拉物理 AI 叙事的焦点，但落地节奏正在磨练市场耐心。特斯拉确认 Robotaxi 推广妄想仍在推进，马斯克预计年底前将笼罩 " 约十余个 " 州，但公司强调将坚持审慎态度，称 " 扩张的限制因素在于严酷的验证流程 "。值得注重的是，相较于上季度财报中标注的 "2026 年上半年 " 时间节点，本季度新增 5 个都会的推进状态已更新为 " 准备事情举行中 "，语言趋于守旧。摩根士丹利指出，自去年 12 月以来，Robotaxi 行驶里程已增添逾 2.5 倍，但无监视 Robotaxi 的正式推出仍慢于投资者预期。剖析师以为，相比详细都会上线时间，追踪美国国家公路交通清静管理局（NHTSA）月度数据、比照现有车队清静指标与 Waymo 早期推广阶段的希望速率，才是更具参考价值的视察维度。HW3 确认出局，存量车队价值受质疑马斯克在财报电话会上审慎体现，无监视 FSD 可能于 2026 年四序度最先向乘用车推送，初期或限制特定地理围栏运营区域。然而，公司明确确认 HW3 硬件将无法获得这一升级，这一亮相较此前语言更为决断。这一新闻引发投资者对特斯拉存量车队价值的普遍担心。摩根士丹利预计，现在路面上约有 350 万辆 HW3 车辆，占特斯拉约 850 万辆存量车队总量的约 40%。这意味着相当大比例的现有车主将被扫除在自动驾驶未来之外，进而对 " 网络服务 " 这一特斯拉估值系统中权重最高的营业板块组成潜在拖累。储能营业：恒久逻辑稳固，短期节奏存不确定性特斯拉储能系统（ESS）营业的恒久需求远景依然强劲，但摩根士丹利对今年余下时间的增添节奏信心有所下降。公司仅提供了 "2026 年出货量将高于 2025 年 " 的模糊指引，未给出详细量化目的。摩根士丹利将 2026 年特斯拉 ESS 安排量展望从 59.1 GWh（同比增添 27%）下调至 55.3 GWh（同比增添 18%），主要缘故原由在于大型储能项目自己具有较强的时间不确定性，客户项目排期的转变可能导致季度间出货量泛起较大波动。估值：恒久逻辑完整，近期上行空间受限摩根士丹利维持特斯拉 Equal-weight 评级及 415 美元目的价，以为近期股价上行空间受到压制。摩根士丹利接纳分部加总估值法（SOTP），415 美元目的价由五部分组成：焦点汽车营业 45 美元 / 股（基于 2040 年 850 万辆交付量、9.7% 的 EBIT 利润率）；网络服务 145 美元 / 股（2040 年 80% 渗透率、月均 ARPU 240 美元）；特斯拉出行营业 125 美元 / 股；能源营业 40 美元 / 股；人形机械人营业 60 美元 / 股（含 50% 概率折扣）。牛市情景下目的价为 826 美元，对应约 78 倍 2030 年预期 EV/EBITDA；熊市情景下目的价为 131 美元，对应约 27 倍 2030 年预期 EV/EBITDA。摩根士丹利指出，只管恒久物理 AI 叙事逻辑完整，但资笔僻出大幅攀升与要害 AI 项目商业化历程偏慢的双重压力，将在近期一连压制股价体现。
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