女篮双星留洋首秀：杨舒予31分小节16分逆转获MVP陈明伶19分
作者 | 谢芸子编辑 | 张帆蹲守在 A 股市场的投资人们可能被 " 吓了一跳 "。4 月 16 日晚间，贵州茅台宣布了 2025 年财报数据，营收抵达 1720.54 亿元，同比下降 1.2% ；归母净利润为 823.2 亿元，同比下降 4.53%。这是茅台自 2001 年上市以来的首次 " 双降 "，至此终结了此前二十余年一连的正增添纪录。受此影响，贵州茅台股价越日开盘一度跌破 1400 元大关，最终收跌 3.8%，市值单日蒸发近 700 亿元。简朴拆分财报，公司的焦点产品 " 飞天茅台 " 算是稳住了基本盘。上一年度，茅台酒营收为 1465 亿元，同比增添 0.39%。一度被寄予厚望，被视作 " 第二增添曲线 " 的系列酒——如茅台王子酒、茅台 1935 则体现阴晦。2025 年，茅台集团 " 系列酒 " 产品的总营收为 222.75 亿元，同比下跌 9.76%。再单看 " 大幅低于市场预期 " 的第四序度。报告期内，贵州茅台的归母净利润仅 176.93 亿元，同比暴跌 30.3%� ；蛊饰銎毡橐晕�，这是集团 " 控量保价 " 的效果——即茅台正通过自动出清库存，以确保 2026 年的市场化刷新走得更稳。但无论是自动照旧被动，当下白酒市场的生长逻辑已爆发改变。一个明确的事实是：就算是贵州茅台，躺着就能获得高增添的时代竣事了。36 氪凭证 Wind 数据制图削藩、提价与夺回定价权发出这份 " 双降 " 的年报之前，茅台刚刚宣布了提价，自 3 月 31 起，"53 度、500 毫升 " 飞天茅台（以下简称飞天茅台）的出厂价，由每瓶 1169 元提升至 1269 元，自营舷零售价由每瓶 1499 元调解为 1539 元。这意味着，飞天茅台一连 8 年的 "1499 时代 " 落幕，提价的直接遭受方是茅台的经销商及零售商们。36 氪凭证果真资料制表在已往，由于茅台的稀缺性，其产品在流通环节形成了稳固的利润空间。经销商们往往通过出厂价和一定的 " 配货 "（搭配系列酒）从公司拿货，再以相对高的 " 市场批发价 " 转售给小经销商或是零售商。价钱的层层递增，使得消耗者最终以远高于官方指导的价钱，才华购置到飞天茅台等焦点产品。太过的 " 金融化 " 对品牌的最坏影响是——茅台彻底沦为 " 酿酒机械 "，产品的终端价钱失控，甚至泛起了越调控越涨价的时势。2018 年，茅台集团明确经销商不可加价销售、囤积以及哄抬价钱，也不得与 " 黄牛党 " 合作，销售冒充产品。时至 2019 年，贵州茅台 " 削藩 " 的力度加大，在这一年度砍掉了天下 600 余家经销商，" 茅台酒 " 经销商的数目也由此稳固在 2100 家左右。36 氪凭证财报数据制表整理经销商系统的同时，茅台也最先鼎力大举生长直销渠道。2022 年，公司官方自营渠道 "i 茅台 " 上线，市场定价的权力逐渐从大经销商过渡回集团手中。财报显示，2022 年至 2025 年，"i 茅台 " 孝顺的营收从 118.83 亿元升至 130.31 亿元。2025 年，公司包括 "i 茅台 " 在内的直销渠道，营收占比更是突破了 50%，抵达 845.4 亿元，首次凌驾了批发代理渠道。批发价钱的转变能直观反应出利润转移的轨迹。" 蓝鲨消耗 " 曾报道，飞天茅台 2024 年的 " 单瓶批价 " 一度凌驾 3000 元，经销商的单瓶利润靠近 2000 元。2025 年 12 月 12 日，飞天茅台的单瓶批发价为 1485 元，原箱批发价为每瓶 1495 元，首次跌破官方指导价。只管在本次提价后，茅台的批发价有一定回升，但给到流通渠道的利润空间仍在 300 元的区间。且自今年 1 月起，飞天茅台在 "i 茅台 " 常态化销售。在消耗疲软、人力及运营本钱一直提升的情形下，茅台的经销商们仅是微利、甚至是微亏。" 茅台照旧谁人茅台 "那么，夺回市场定价权之后呢 ？从财报体现来看，摆在茅台眼前的压力依然不小。中国酒业协会数据显示，2025 年，白酒行业平均存货周转天数抵达 900 天，58.1% 的经销商反应库存一连增添。作为龙头企业，茅台也自然囤积了大宗的非标产品。去年四序度，在� ；ぞ汤蟮那樾蜗�，茅台管理层又明确提出 " 不唯指标论 "，自动阻止向渠道压货，同时放缓了经销商的回款节奏。从这一层面看，茅台正以牺牲短期利益为价钱，自动挤出了市场泡沫。但渠道销售的不振，仍体现在了公司最焦点的现金流上。2025 年，贵州茅台的谋划运动现金流同比下滑 33.46%，从 924.64 亿元骤降至 615.22 亿元 ；同期存货为 614.27 亿元，存货周转天数上涨到 1399.15 天。36 氪凭证 Wind 数据制表与此同时，茅台的销售用度也大幅提升 28.6%，抵达 72.53 亿元。财报诠释称，其中大宗用度投入渠道建设和数字化转型，这难免影响公司整体的利润水平。别的在二级市场，茅台的市盈率也处于历史低位。进入 2026 年以来，其 PE（TTM）始终在 21 倍左右升沉。这或许批注，市场并不再像已往那样看好茅台的增添潜力。图片截自 Wind年轻客群代表企业的高增添是否可一连，茅台也曾为了市场教育，高调推过出冰淇淋营业。不过在去年，茅台冰淇淋事业部驱逐。官方回应称，" 冰淇淋营业已实现培育年轻消耗群体的目的，现阶段为战略性缩短 "。这背后的潜台词似乎是，想要 " 哄着 " 年轻人购置茅台并禁止易。中国的白酒市场怎样复刻威士忌、伏特加等西方烈酒的年轻化路径，已是老生常谈的话题。关于贵州茅台而言，怎样从高屋建瓴的 " 国酒 "，转变为贴近消耗者生涯、更能被年轻群体接受的高端消耗品牌，也近乎要履历一场从品牌叙事到消耗者共识的重塑。图片截自 i 茅台 APP但 " 茅台照旧谁人茅台 "。不久前，著名投资人段永平云云点评茅台的 2025 年财报体现。与绝大大都投资机构一样，段永平也以为，贵州茅台的焦点竞争力和股东回报能力稳固。有趣的是，在享受茅台丰富分红回报的同时，段永平也 " 破天荒 " 地成了泡泡玛特的 " 粉丝 "。反观白酒行业，马太效应下，一定会形成 " 强者恒强，弱者恒弱 " 的时势。茅台的 " 行业垄断 " 也不但是特殊时代下的产品。其产品的稀缺性，既来自茅台镇焦点产地的 " 不可复制 "，也有特殊工艺及 " 五年基酒陈酿 " 的产能限制。这些都致使，茅台充分掌握了 " 中国白酒最高代表 " 的消耗心智，短期的消耗需求不会爆发太大波动。据官方透露，2026 年一季度，茅台的动销凌驾预期，普茅求过于供。重新拿回定价权后，茅台的渠道效率会变得更高，但在行业见顶、年轻化受阻的情形下，也难以 " 变得更大 "。2025 年的业绩双降，必将成为公司生长史上的一个注脚。* 免责声明：?本文内容仅代表作者看法。?市场有危害，投资需审慎。在任何情形下，本文中的信息或所表述的意见均不组成对任何人的投资建议。在决议投资前，若有需要，投资者务必向专业人士咨询并审慎决议。我们无意为生意各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。?